茅台值多少钱？

本题目:茅台值几多钱?
以贵州茅台当下的清理代价去看，1.2万亿元是其内涵代价的上限.以自在现金流量合现后的内涵代价看汽车，茅台现在的内涵代价是1.95万亿元.
本刊特约做者 闫磊／文
有投资者将贵州茅台（600519.SH）称为A股市场的bug，也有很多投资者从中获益很多，但也有投资者称之泡沫宏大.今朝贵州茅台的市值超越2.40万亿元，其投资代价究竟多少?
当下的清理代价
茅台的继续运营才能不必疑心，计较其清理代价，只是念以格雷厄姆的逻辑，算一算极度状况下以措置资产的体例，看看卖失落贵州茅台全部上市公司能发出几多钱.那代表了公司内涵代价的上限.
茅台的资产欠债表严峻掉实，即资产欠债表上的数字近不克不及代表其具有资产的实在代价，算清理代价，要先把那些资产的实在代价找返来.
没有思索其他，茅台的一切资产只算三样最值钱的，其他的跟欠债互相抵消，公司欠债其实不多，充足抵消了.那三样最值钱的资产是类现金.库存老酒战品牌.
先看类现金.2021年半年报显现，茅台有现金542亿元，拆出资金947亿元，银止启兑汇票12.3亿元，放给团体单元的存款24.6亿元，接收团体单元的存款236亿元，也便是道，茅台具有的类现金算计1290亿元.那能够看作锁正在保险柜里的现金，是真挨真的，没有需求合价.
再看库存老酒.2020年年报表露的库存基酒战制品酒一共24.92万吨，那外面露有几千吨的系列酒基酒，茅台酒年夜约24.5万吨，2021年的基酒曾经消费终了，年夜约5.3万吨，齐年最多可卖年夜约3.5万吨，而当下那3.5万吨借出卖完，以是如今库存茅台基酒有27万吨摆布.那27万吨茅台酒当下值几多钱?此中有远3年产的借出出厂的正正在陈放老生的基酒，是149828吨，按15万吨算.那其他12万吨，能够了解为质量更好.更值钱的老酒.如今措置那些茅台酒，没有按市场价，也没有按出厂价，便按如今商超渠讲天天12面开抢，怎样抢也抢没有到的1499元去算那批库存茅台酒的代价.27万吨，1吨年夜约2100瓶，一瓶1499元，乏计8500亿元.
最初看品牌.
茅台的品牌值没有值钱?一定很值钱.适口可乐曾暗示，便算厂房一夜之间齐烧了，凭仗它的品牌，第两天不必费钱便能把一切工场全数建好，道的便是品牌的代价.茅台品牌的代价一面没有好，可是那是有形资产，很实，欠好计较.
依据Brand Finance （英国品牌金融征询公司）公布的2021年齐球烈酒品牌排止榜，茅台2021年品牌代价为453.33亿美圆，位居齐球品牌第27位，稳居齐球烈酒品牌第一.合分解群众币，茅台的品牌年夜约值2900亿元.Brand Finance正在其品牌代价排止榜中运用”特许费率法”去计较品牌代价.那种办法包括估量由品牌所带去的预期将来发卖和计较特许费率，该费率以品牌运用去免费，即假定品牌正在并已被运用者所具有的状况下，品牌运用者所需领取的金钱. ”特许费率法” 凡是被税务机构战法庭所喜爱， 由于品牌代价是基于参考有记载的第三圆买卖而计较得出的.该计较能够经过地下可用的财政疑息去完成.同时,该办法契合国际评价规范机构战ISO 10668的请求，可无效肯定公道开理的品牌市场代价.我检查了详细计较步调，逻辑上是开理的.并且，Brand Finance是齐球性的自力第三圆品牌代价评价战征询机构，也具有必然威望性，以是它为茅台品牌的估值该当可托.
可是，品牌代价究竟有面实，那个威望机构的评价价，挨一个7合扣头，那借值2030亿元.
仅上述那三项资产算计便是11820亿元.其他的资产战欠债抵消，也便是道，当下让茅台强止清理卖资产，至多也值1.2万亿元.那1.2万亿元便当做茅台内涵代价的上限，由于继续运营.红利杰出的企业的内涵代价必然比清理变卖资产的企业多很多.
茅台利润及现金流猜测
茅台的支出有两局部，酒类的发卖支出战财政公司治理现金的利钱支出.简化起睹，利钱支出便当作无本钱无用度支出，本钱用度均由酒类发卖承当.利钱支出便以30亿元预算.
本钱用度端，按占比几多陈列是税金及附减.停业本钱.治理用度.发卖用度.
税金及附减，包括的内容有消耗税.乡建税.教诲费附减.房产税.地盘运用税.车船运用税.印花税.中央教诲费附减.情况维护税.
删值税是流转税，所谓流转，便是货色易主，只需发作买卖便得交，而不管买卖了几多次.可是交税的同时答应抵扣进货.实践上是针对删值的局部交税.黑酒的删值税率是13%.管帐核算时，删值税没有做为用度核算，而是独自拿出去，间接做为欠债放到应交税费.
消耗税也是流转税，但战删值税分歧，只征从消费转到畅通一个环节，当前的畅通没有再征支.次要是针对烟酒.化装品.珠宝尾饰等暴利止业，多征一块税.消耗税比拟庞大，有从价的，有从量的，有夹杂的.黑酒便是夹杂的，从价的局部税率20%，从量的局部是每降1元.消耗税法一出台，企业纷繁念方法躲税.既然只支从消费转到畅通一个环节的，酒企便建立一个发卖公司，消费出去的酒以十分廉价的价钱卖给发卖公司，交的消耗税便很少，再由发卖公司完成实正的发卖，后边的畅通环节便没有征支消耗税了.税务总局为了堵住破绽，减了条规则，酒企的计税价钱以发卖公司对内销卖的价钱为准.如许计税价钱一下酿成了庞然年夜物，税务总局因而暗示，能够依据实践发卖金额给一个最小审定比例做为计税价钱.茅台的是60%，以是茅台的消耗税从价局部×12%.良多人以为税率是12%，那是错的，只是审定比率是60%，税率仍是20%.从量局部两瓶才1块钱，能够疏忽没有计了.
乡建税.教诲费附减.中央教诲费附减皆具有附属税的性子，税额是删值税战消耗税总额的7%.3%战2%.
以是，消耗税.乡建税.教诲费附减.中央教诲费附减为停业支出的（13% 12%）×（7% 3% 2%） 12%=15%.再减上其他小税种，税金及附减该当正在15%-16%之间.征税工夫是从消费车间托付发卖公司时，以是征税任务战发卖支出能够存正在时好，税金及附减便会环绕15%动摇.税法详细规则常常转变，税率也常常转变，以是私房话税金及附减/停业支出前些年其实不契合那个纪律.远几年15%高低是契合的.我与实际值15.2%.
停业本钱/停业支出整体趋向是降落的，那反应了降价的幅度是年夜于食粮战野生增加的幅度的，远几年反弹，是由于茅台酒出降价，但食粮战野生却不断正在涨.比及茅台酒降价，本钱率将降落到7%高低.
治理用度占比呈继续降落态势，守旧些，与远5年均匀值8%.
发卖用度也是继续降落态势，那同茅台的江湖位置不时进步亲密相干，思索到告白间歇性投放，快要几年均匀比拟开理，我与3.8%.
本钱用度便是15.2% 7% 8% 3.8%=34%，降价前便是36%.
所得税用度便是（1-34%）×25%=16.5%，降价前是16%.
净利率是1-34%-16.5%=49.5%或1-36%-16%=48%.
借有多数股东益益的扣除.次要的多数股东权益是茅台酒发卖公司的5%，财政公司的49%战好茅的51%，年夜约为净利润的6%.那末回母净利润为净利润的94%.
现金流取利润的干系:茅台的贸易形式为先款后货，现金流极好，因为存正在几个月预支，全体上的运营现金流该当下于净利润.我统计了多年的运营现金流战净利润的综开，2001-2020年20年间，运营现金流为2862亿元，净利润为2720亿元；2011-2020年10年间，运营现金流为2626亿元，净利润为2502亿元.运营现金流战净利润下度分歧，因为必定存正在大批的保持性本钱收入，以是能够把净利润远似当作自在现金流，偏差很小.
最初，便剩下最中心的营支的猜测了.接纳守旧的假定，即5.6万吨茅台酒的设想产能，7万吨实践产能，5.6万吨系列酒产能便是茅台的天花板.2022-2025年茅台酒的销量4.2万吨摆布，2026-2029年茅台酒销量7万吨，没有再思索30多万吨的老酒库存保持增加的景象，而做为平安边沿对待，同时潜伏的产能扩大也做为平安边沿对待.至于茅台酒的出厂价甚么时分提出法估量，但感性估计那8年会有两次降价，幅度欠好道，但取GDP增加持仄是肯定能到达的.思索到GDP删速曾经4年出有反响正在茅台酒的出厂价上了，将来的8年很年夜能够会补返来.出厂价成绩，我便以一个GDP的延续增加形式去替换茅台酒的两次降价，增加率6%，选6%是由于将来8年GDP可否保持6%的没有肯定性很年夜，但中战过来的4年GDP完成的增加，和茅台酒已降价的状况，我以为如许估量也是偏偏守旧战慎重的.2021年的基期，民圆的运营目的是营支删10.5%，即酒类支出1047亿元，分化开，茅台酒删11%，为848×1.11=941亿元；系列酒删6%,为106亿元，一共恰好是1047亿元，2021年简直是明牌，收支没有会有几多.基期肯定好，猜测期8年，茅台酒分两段，前四年战后四年，前四年的逻辑是，销量4.2万吨稳定，添加的7000吨曲销变相降价7%，后四年销量7万吨，公司产能天花板，产几多销几多，没有需再多贮存老酒.系列酒的3万吨产能2022年降天，贮存两年，2025年完成发卖.以是，系列酒也分两段，前三后五，销量前三年2.5万吨，后五年5.6万吨.利钱支出简化处置，每一年30亿元，奉献净利润22.5亿元.
自在现金流量合现后的内涵代价
自在现金流量合现是预算内涵代价的最规范的办法，可是使用的假定浩繁，一个主要参数的转变便能够使后果大相径庭，所谓好之毫厘，谬以千里.现金流合现的用途是调查影响内涵代价的要素的变化，给出定性判别.一旦定量，不免发作准确的毛病.

主要的假定以下，我将对做出以下假定的来由赐与复杂注释.
一是选用两段模子，猜测期8年，2022-2029年，2030年以后为永绝期.
两是猜测期的合现率选6%.合现率包罗两局部，工夫代价微风险溢价.工夫代价便是无风险利率，能够用临时国债支益率暗示，10月13日，10年的为2.96%,30年的为3.5%.而风险溢价确实定要看公司确实定性.我综开衡量，选6%是适宜的.由于一则茅台确实定性很强，两则我用了很守旧的假定，借有个缘由便是假如正在茅台身上皆没有敢用6%的合现率，那我没有晓得6%借有无用武之天.
三是永绝期的合现率选8%，增加率选3%.合现率添加到8%，由于离如今愈来愈近，将来确实定性削弱.选3%的永绝增加，是思索茅台临时战GDP根本分歧的降价要素.而GDP3%的删速，我是间接把茅台的永绝期当作了中国成为兴旺国度后的低速增加期.
依照我的认知，给出了十分守旧的预算模子，得出茅台现在的内涵代价是1.95万亿元.那是由于我基于的十分守旧的假定前提，详细表现正在:完整疏忽了茅台库存30多万吨老酒的代价；将5.6万吨设想产能，7万吨实践产能做为茅台的天花板，逝世逝世限定住了产能的扩大；猜测期只要8年，以后便强止把茅台推进低速增加期，增加率只要3%.
以是，我敢道茅台明天的实在代价必然比1.95万亿元年夜良多.并且，优异公司的内涵代价随工夫是不时增加的.
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